國金證券基本面差短期尚可看作常量

2020-01-10 03:56:04 来源: 汕尾信息港

国金证券:基本面差短期尚可看作常量 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本面差短期尚可看作常量事件:月全国固定资产投资同比名义增长10.3%(8月10.9%),9月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%(8月10.8%),9月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%(8月6.1%)

9月财政收入回升3.2个点至9.4%;支出回升1个点至26.9%

基本结论1、三季度GDP(6.9%)略好于预期,房地产、金融服务业等增加值滞后回升推高服务业贡献,维持未来台阶式下滑判断,维持未来三个季度6.9、6.8、6.7的数据预测逻辑在于:推升服务业高增长的因素不可持续,目前地产销售已经下滑至个位数;工业产出继续下降的趋势比较明确,10月的工业增加值预计要大幅下台阶;经济增长四季度下行压力仍然较大,唯基数效应较为有利于,若政策措施能够起到一定对冲效果,则4季度增长勉强持平

2、工业增加值大幅下滑,未来仍将进一步下降从工业增加值(5.7%)的结构上看,9月仅存食品与化工链条有所表现,前者与消费活动相关、后者主要是原油价格环比企稳、同比基数效应非常有利导致;而水电气、采掘、制造装备等均疲弱,周期类原材料行业增加值轻微波动由于10月消费需求下行、周期类行业减产,同时中观高频数据显示周期仍在下降,因此预计未来工业部门的上中下游均存在收缩空间

3、投资单月已现负增长,未来继续下滑压力较大单月投资下滑至6.8%(累计10.3%)的近10年最低增速;9月基建投资高位下滑(其中,除道路运输略有提高外全线下滑);而制造业投资连续5个月下滑至历史新低(4.6%),地产投资负增长扩大(-3.1%)

未来看,投资仍面临较大的下行压力新开工计划投资仍然没有起色(单月仅3.5%),资金来源低位稳定(6.8%),两者均显著持续低于投资增速目前地产销售已然下滑至个位数,基建投资扩张既受制于财政预算约束,也与制造业投资一样,面临资本回报极低的困境

4、消费轻微回升,趋势下滑已现迹象9月名义消费轻微提升(+0.1),实际增速提升幅度略大其中,通讯器材、文化办公用品以及地产相链的家具、建筑装潢是主要推动;中西药表现比较稳定,持续高于平均增速;汽车、金银珠宝、日用品增速下滑,拖累整体消费;石油及相关制品持续负增长;此外,消费形态上看,餐饮收入增速下滑0.3至12.1%,仍高于商品零售(增长0.1至10.7%)10月黄金周消费表现一般,地产销售回落、且预计未来10月物价下台阶,因此消费下滑趋势明显

5、9月份财政收支双回升,但四季度收支压力均突显单月财政收入回升主要依靠非税收入(33.3)贡献,税收收入仍然乏力营业税为税收收入中的结构性亮点,前期商品房销售回升,滞后反映在地产相关税收中财政支出维持高增速主要是地方财政支出加大稳增长力度所致,中央财政因前期节奏过快、已转至负增长;9月财政资金投向中,基建支出增速已达50%的极高增速、民生支出亦保持较快水平四季度收支压力突显,受制于经济基本面以及预算要求,财政支出或面临降速

6、基本面差短期尚可看作常量,但需关注11月是否存在重要变化

11年始,经济基本面变化顺历了高弹性、低弹性(常量)阶段后,其后的推演事关全局月报《蝉鸣黄叶》、周报《两座谈会积极、双降意味渐起》一方面均指出流动性改善预期、双降意味渐渐起,政策对冲年度经济收官“不确定性”;但另一方面,也着重指出,11月需要关注企业生存周期问题、通缩是否抬头、以及金融领域的市场化改革与变化等问题

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